Das wichtigste auf einen Blick
- Der Tonwechsel der US-Notenbank sorgte für neue Zinshochs und eine erhöhte Marktvolatilität.
- Die modifizierte Duration wurde schrittweise von 3,9 auf 4,4 erhöht.
- Die taktische Erhöhung der Aktienquote um 5 % wurde im Rahmen des Risikomanagements revidiert. Aktuelle Netto-Aktienquote: 35,4%.
- Das Fremdwährungsexposure von 9,4 % US-Dollar und 4 % CHF konnte einen positiven, stabilisierenden Beitrag leisten.
30.09.23 - Schrieben wir an dieser Stelle noch über den fehlenden Input der Zentralbanken im Laufe des Augusts, so war es genau diese eine Zentralbank, die im September mit ihren Äußerungen für eine Menge Aktion sorgte. Aber eins nach dem anderen. Diese besagte Notenbank hat ein duales Mandat: Sie soll sich sowohl um Vollbeschäftigung als auch um Preisstabilität kümmern. Da erstere nach wie vor als gesichert gilt, auch wenn sich zumindest eine leichte Abschwächung bereits abzeichnet, kann sie sich voll und ganz auf letzteres konzentrieren. Die von ihr beobachteten Inflationskennzahlen bewegten sich im Großen und Ganzen ebenfalls in die richtige Richtung, und der Nachlaufeffekt der bisherigen Zinserhöhungen sollte dafür sorgen, dass das aktuelle Narrativ vom Softlanding Realität wird und keinen weiteren Inflationsdruck erzeugt. Theoretisch war damit der Weg geebnet, um ein baldiges Ende der Zinserhöhungen auszurufen. In der Praxis jedoch ist mittlerweile auch der US-Fed aufgefallen, dass sich die von ihr zu stützende Wirtschaft trotz einer zu beobachtenden Abschwächung immer noch stärker entwickelt als bislang antizipiert. Auf ihrer Sitzung Mitte September beschloss sie dann zwar eine Zinspause (also keinen Zinsschritt), ließ aber mit dem Verweis auf die robuste US-Wirtschaft die Tür für weitere Zinsschritte offen. Diese sogenannte „hawkish pause“ war der entscheidende Katalysator für die langfristigen Zinsen. Seitdem gibt es nur noch eine Richtung und das aktuelle Jahreshoch wurde mit Leichtigkeit überschritten. Mit diesem nun veränderten Zinsumfeld fand auch eine Neubewertung der Aktien statt, die seitdem zu fallenden Kursen führt. Viel Text, um einen einfachen Sachverhalt zu erklären: Zinsen steigen, Aktien fallen.
Leider sind wir etwas zu früh vom direkten Gegenteil ausgegangen. So lässt sich der Rückgang des Fondspreises seit der Notenbanksitzung einfach erklären. Da sich aber weder an unserer Zinsmeinung noch an unserem strategischen und taktischen Aktienoptimismus etwas geändert hat, haben wir im Rahmen unseres stringenten Risikomanagements die im Monatsverlauf auf 40 % erhöhte Aktienquote wieder auf 35 % reduziert. Entgegen den aktuellen Unkenrufen bezweifeln wir stark, dass die verbalen Kommentare der Zentralbanken die Marktzinsen dauerhaft auf dem für ein Plateau üblichen Niveau halten oder gar weiter nach oben treiben können. Auch wenn es für Investoren offensichtlich keinen Fed-Put mehr gibt, darf nicht vergessen werden, dass mittelfristig weder die Unternehmens- noch die Staatstreasurer noch Konsumenten gut mit derartigen Zinsplateaus leben können. Wir gehen davon aus, dass die aktuelle Zinsbewegung mit sich abschwächenden Wirtschaftsdaten, hervorgerufen durch die restriktive Zinspolitik, auslaufen wird. Sollte dies passieren, werden wir das aktuell taktische Long-Durations-Overlay, als strategisches etablieren und dem Marktumfeld angepasst, weiter ausbauen. Nebeneffekt dieser Marktbewegung ist natürlich, dass das Zins- und Wachstumsdifferential nun wieder für den US-Dollar spricht. Eine entsprechende Aufwertung des US-Dollars gegenüber dem EURO von über 6 % seit dem Juli-Tief spricht eine klare Sprache. Im Portfoliokontext hat uns das US-Dollar Exposure gutgetan.
Zusammenfassend lässt sich festhalten, dass wir trotz der aktuell turbulenten Kursentwicklung an dem aus unserer Sicht sehr robust konstruierten Portfolio festhalten. Die Marktbewegungen der letzten zwei Wochen haben natürlich und zu Recht das Risikomanagement auf den Plan gerufen. An der ETHENEA-spezifischen Einschätzung der aktuellen Markt- und Makro-Situation sowie unserem Ausblick hat sich dadurch jedoch nichts geändert.
Autor:
Michael Blümke
Senior Portfolio Manager
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