Das wichtigste auf einen Blick
- Kurzfristig hat der Stress um die amerikanischen Regionalbanken und die Übernahme der Credit Suisse die Stabilität des Finanzmarktes in Frage gestellt. Wir halten diese Sorge für unbegründet.
- Antizyklisches Vorgehen bietet voraussichtlich das attraktivste Chance-Risiko-Profil.
- Die Aktienquote wurde planmäßig auf 31% erhöht, das Exposure in US-Dollar liegt aktuell bei 1,1 Prozent und die modifizierte Duration bei +0,8 Prozent
31.03.23 - Einen spannenderen Zeitpunkt hätten die Organisatoren des gerade beendeten Fondskongresses in Mannheim kaum wählen können. Die Diskussion um die Auswirkungen der aktuellen Krise der amerikanischen Regionalbanken bzw. der Zwangsfusion der Credit Suisse mit ihrem ewigen Rivalen UBS war ein Dauerthema. Während sich vor exakt drei Jahren der Höhepunkt des durch Covid-19 ausgelösten Kapitalmarktstresses in einer historisch hohen Schwankungsbreite des Aktienmarktes ausdrückte, ist es aktuell die Zinsvolatilität, die den Anlegern und offensichtlich auch einigen Kreditinstituten zu schaffen macht. Natürlich war auch das Portfoliomanagement der Ethenea in Mannheim vertreten und konnte sowohl beim eigenen Vortrag als auch in vielen Einzelgesprächen deutlich machen, dass Vergleiche mit der Bankenkrise von 2008 nicht angebracht sind. Damals handelte es sich um eine offensichtlich nicht unberechtigte Vertrauenskrise zwischen den Banken. In diesem Jahr bestand die Vertrauenskrise zwischen den Banken und ihren Kunden.
Aus unserer Sicht sind von den entsprechenden Aufsichtsbehörden schnell und umfangreich Maßnahmen getroffen worden, um die Gefahr der Ausweitung eines eigentlich idiosynkratischen Risikos auf die gesamte Finanzstabilität abzuwenden. Allein die US-amerikanische Fed hat über eine eigens eingerichtete Liquiditätsfazilität in weniger als drei Wochen mehr als sechs Monate Quantitative Tightening rückabgewickelt. Für uns ist klar: Sobald sich der Dunst und die damit verbundene Volatilität der Zinsen gelegt hat, werden die Realwirtschaft und die Frage der Inflationsbekämpfung wieder in den Fokus rücken. Interessant ist derzeit, dass hinsichtlich der wirtschaftlichen Entwicklung nicht nur auf dem Kongress, auch innerhalb unseres eigenen Teams vielfältige und gute Argumente sowohl für den Bull- aber auch den Bearcase aufgezeigt werden können. Die Wahrheit liegt wahrscheinlich in der Mitte. Deshalb ist es umso wichtiger anzumerken, dass selbst wenn wir eine reale Rezession erleben, sich diese jedoch aufgrund der weiterhin hohen Inflation nominal, wie ein Boom anfühlen wird. Wir sind daher nach wie vor davon überzeugt, dass die Zentralbanken ihren Fokus weiterhin auf die Inflationsbekämpfung legen werden. Vor dem Hintergrund einer immer noch widerstandsfähigen Wirtschaft und eines sehr robusten Arbeitsmarktes ist die Lohn-Preis-Spirale unserer Meinung nach bereits im Gange und die vom Kapitalmarkt zum Jahresende eingepreisten Zinssenkungen sind verfrüht. Apropos Zinssenkungen: Historisch betrachtet bedeutete der Beginn eines Zinssenkungszyklus in der Regel Rückgänge bei den Aktienkursen. Also Vorsicht mit dem, was man sich wünscht.
An unserer Positionierung hat sich nicht viel geändert. Wie geplant haben wir die Aktienquote auf 31% erhöht. Lediglich vor dem Wochenende der Übernahme der Credit Suisse haben wir das Exposure im Rahmen des Risikomanagements auf 20% reduziert, was jedoch sehr schnell wieder rückgängig gemacht werden konnte. Bei der Zinserwartung sehen wir nach wie vor – entgegen dem Marktkonsens – höhere Zinsen und halten weiterhin an unserer niedrigen Duration fest. Sie wurde lediglich von 0,1 auf 0,8 angepasst. Die aktuelle Schwäche des US-Dollars bestätigt unsere Entscheidung vom letzten Monat, aktuell minimale Exposure zu haben. Auf mittelfristige Sicht wird sich daran nichts ändern, es sei denn, die EZB vollzieht eine Kehrtwende oder Kurse nahe 1,15 laden dazu ein. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass wir uns weiterhin in einem Umfeld hoher Unsicherheit und Pfadabhängigkeit bewegen. Umso wichtiger ist es, das Portfolio mit ruhiger Hand und ohne Extrempositionen zu managen, um auch zukünftig die versprochene Flexibilität zu garantieren.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Senior Portfolio Manager
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