Das wichtigste auf einen Blick
- Während die europäischen Zinsen seitwärts tendierten, stiegen die US-Zinsen weiter an und sorgten so für Druck auf die Risikomärkte.
- Die modifizierte Duration wurde sukzessive weiter von 4,4 auf 5,0 erhöht.
- Die Aktienquote wurde im Rahmen des Risikomanagements um weitere 5 Prozent revidiert. Die aktuelle Netto-Aktienquote beträgt 29,4
- Das Fremdwährungsexposure wurde beim US-Dollar auf 14,3 Prozent ausgebaut und beim CHF mit 3,4 Prozent konstant gehalten.
31.10.23 - Im Gleichschritt mit den globalen Märkten verlor auch der Ethna-AKTIV im Oktober. Während sich die europäischen Zinsen am langen Ende kaum bewegten, sorgte der anhaltende Aufwärtsdruck bei den US-Zinsen für deutlichen Gegenwind an den Risikomärkten. Auch der unerwartete Terroranschlag in Israel und die darauffolgende erneute Eskalation des Nahostkonflikts waren in diesem Zusammenhang nicht hilfreich, wenngleich sich die Marktreaktion bislang in Grenzen hielt. Bemerkenswert ist in diesem Zusammenhang die sehr geringe bis nicht vorhandene Reaktion des US-Dollars und der US-Staatsanleihen, die derzeit offensichtlich nicht oder noch nicht als Safe-Haven-Anlage fungieren. Lediglich der Goldpreis schaffte aufgrund der geopolitischen Lage und trotz steigender Realzinsen wieder den Sprung über die 2.000 US-Dollar-Marke. Vor diesem Hintergrund konnte sich auch eine recht positive Berichtssaison nicht in eine entsprechende Kursbewegung ummünzen. Eher das Gegenteil war der Fall: Selbst die bislang den Index stützenden Technologieschwergewichte reagierten auf fundamental gute Zahlen mit eher geringen Zuschlägen oder sogar Kursverlusten. Was sich auf der Ebene des breiten S&P500 mittlerweile zu einer Korrektur von rund 10 Prozent seit dem Sommer aufsummiert, entspricht bei den Titeln der zweiten Ebene (Russell 2000 oder MDAX) bereits einem Kursrückgang von fast 20 Prozent, der auch schon wieder mit den Tiefständen des letzten Jahres liebäugelt. Wenig Neues gab es von Seiten der Zentralbanken. Trotz eingelegter Pause bei den Zinserhöhungen wird das Mantra „höher für länger“ gebetsmühlenartig wiederholt. Die EZB ließ ihren Leitzins unverändert, von der Fed erwarten wir nichts anderes. In diesem Zusammenhang ist natürlich zu berücksichtigen, dass die steigenden Renditen am Kapitalmarkt selbst für ein restriktiveres Umfeld sorgen und damit den Zentralbanken teilweise die Arbeit abgenommen haben.
Da wir den makroökonomischen Pessimismus vieler Schwarzmaler nach wie vor nicht teilen und weiterhin von einem moderaten Wachstumsumfeld ohne US-Rezession in den nächsten Monaten ausgehen, haben wir nur geringfügige Veränderungen im Portfolio vorgenommen. Das Aktienexposure wurde in einem weiteren Schritt von 35 Prozent auf knapp unter 30 Prozent reduziert und die modifizierte Duration des Portfolios nur noch leicht auf 5,0 erhöht. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass die Zinsen ihren Höhepunkt erreicht haben oder zumindest kurz davorstehen. Um die Duration wie geplant noch deutlich erhöhen zu können, möchten wir aber eine definitive Wende am Zinsmarkt sehen. Eine zu frühe Positionierung gegen ein solch starkes Momentum ist aus unserer Sicht nicht ratsam. Hier ist noch etwas Geduld gefragt. Eine deutlichere Anpassung haben wir bei der US-Dollar-Quote vorgenommen. Sie wurde von 9,5 Prozent auf 17,5 Prozent erhöht.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Portfolio entsprechend unserer Anlagephilosophie robust und konservativ strukturiert ist, um sowohl weitere Volatilität auszuhalten als auch attraktiv an einer möglichen Jahresendrally zu partizipieren. Letzteres erwarten wir auch weiterhin.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Senior Portfolio Manager
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