Das wichtigste auf einen Blick
- Höhere Renditen in den USA und Europa als Reaktion auf weiterhin angespannte Arbeitsmärkte und Zinsentscheidungen der Zentralbanken.
- Die relativ niedrige Duration von 3,15 hat unsere Verluste in einem Umfeld steigender Renditen deutlich reduziert und zu einer relativen Outperformance beigetragen.
- Ausweitung von Hochzins-Risikoprämien hat das Portfolio aufgrund des reduzierten Ausfallrisikoexposures nur geringfügig beeinflusst.
- Weiterhin konservative Positionierung mit erster vorsichtiger Durationserhöhung.
30.09.23 - Im September sahen sich Anleiheinvestoren mit den Auswirkungen zweier Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks konfrontiert. Während die Fed ohne formelle Zinserhöhung ausgekommen ist, wurde die ihre Prognose für den Leitzins bis Ende 2024 von 4,6 auf 5,1 % angehoben. Damit signalisierte die Federal Reserve eine größere Bereitschaft, ihre Straffungspolitik länger fortzusetzen, um die Inflation nachhaltig zu stoppen. Zu den wichtigsten Faktoren, die die Fed zu einer restriktiveren Haltung veranlassen könnten, zählen der kurzfristige Anstieg der Rohölpreise, das anhaltend hohe (geschätzte) BIP-Wachstum sowie die zunehmende Macht der Gewerkschaften und die damit verbundenen höheren Forderungen nach Lohnerhöhungen. All dies könnte die Fed sogar zu weiteren Zinserhöhungen veranlassen. Die EZB hingegen hat die Leitzinsen vor dem Hintergrund einer hartnäckigen Inflationsrate erhöht, obwohl die Wirtschaftskraft in Europa deutlich schwächer zu sein scheint als in den USA. Die EZB geht in ihrer jüngsten Inflationsprognose weiterhin von einer Inflationsrate aus, die bis 2025 deutlich über dem offiziellen Inflationsziel liegt. Nicht zuletzt wirken erste Reallohnerhöhungen im Euroraum inflationstreibend, was die EZB möglicherweise zu einem weiteren Zinsschritt veranlassen könnten.
Als Reaktion auf die oben dargelegten makroökonomischen Entwicklungen stiegen die Renditen am langen Ende sowohl in den USA als auch in Europa im Monatsverlauf um ca. 50 bis 55 Basispunkte. Am Monatsende erreichten die 10-jährigen Renditen in den USA und in Deutschland langjährige Höchststände. Die Auswirkungen dieses raschen Anstiegs auf unser Portfolio hielten sich jedoch in Grenzen, da wir die Portfolioduration auf einem relativ niedrigen Niveau von ca. 3,15 hielten. Dies hat es uns ermöglicht, eine gute relative Performance im September zu liefern. Darüber hinaus waren wir von der Ausweitung von Risikoprämien im Hochzinsbereich kaum betroffen, da wir den bereits vor einigen Monaten begonnenen Abbau des Hochzinsexposures im Portfolio abgeschlossen haben und derzeit nur noch wenige Hochzinspapiere halten. Vor diesem Hintergrund sind wir weiterhin konservativ positioniert und profitieren von einer hohen laufenden Verzinsung von rund 4,5 %.
Obwohl wir in letzter Zeit taktische Maßnahmen ergriffen und unser Durationsprofil von Zeit zu Zeit angepasst haben, hat sich unsere strategische Perspektive nicht geändert: Wir rechnen weiterhin mit niedrigeren Renditen am langen Ende der Kurve, insbesondere in Europa. So haben wir beispielsweise in der letzten Monatswoche einen ersten vorsichtigen Schritt in Richtung einer Durationserhöhung unternommen, indem wir eine Long-Position von 5 % in 10-jährigen deutschen Staatsanleihen eingegangen sind. Sollten wir weitere makroökonomische Signale für weiter fallende Renditen sehen, werden sicherlich weitere Schritte in Richtung einer höheren Duration folgen, aber im Moment bleiben wir lieber auf der sicheren Seite und gehen das Durationsrisiko nur vorsichtig ein.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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