DWS CIO View vom 03.11.2026
Die monatlichen Investment Traffic Lights bieten eine detaillierte Marktanalyse und unsere Sicht auf die Entwicklung der wichtigsten Anlageklassen.
In Kürze
- Erneute Eskalation im Golf; Sorgen um Frankreichs Finanzen und steigende Nervosität bezüglich des Kapitalbedarfs des KI-Universums haben die Märkte im Oktober deutlich durcheinandergeschüttelt.
- Gleichzeitig bleiben die Konjunkturdaten solide, während sich ein baldiges Ende der geldpolitischen Straffung abzeichnet.
- Wir bleiben deshalb weiterhin zuversichtlich bei den meisten Anlageklassen, auch wenn die Jahresendrally dieses Jahr alles andere als gesichert ist.
1. Marktüberblick
1.1 Ein unruhiger Oktober auf vielen Fronten
Im Oktober mussten Anleger, die auf eine Jahresendrally gesetzt haben, erneut starke Nerven behalten. Oder um es optimistisch zu sagen: Wer nicht glaubt, an seinen mittelfristigen Annahmen etwas ändern zu müssen, kann sich jetzt über vermeintlich günstigere Einstiegskurse in einigen Marktsegmenten freuen. Denn, bei aller oberflächlichen Unruhe, hat sich das zugrundeliegende Wirtschaftsumfeld gut behauptet: Die USA überraschten zuletzt mit guten, vorläufigen, Bruttoinlandsprodukt (BIP)-Zahlen zum dritten Quartal: annualisiert ging es trotz schlechter Stimmung bei den geringer Verdienenden und dank kräftiger KI-Investitionen um 3,4 Prozent gegenüber dem Vorquartal hoch Auch das BIP in der Eurozone überraschte mit einem Wachstum von 0,4 Prozent gegenüber Vorquartal (im Gegensatz zu den US Zahlen, annualisiert man hier die Zahlen nicht). Auch die Einkaufsmanagerindizes verharren hier noch auf Expansionsniveau (also über 50), was man von China nicht behaupten kann, wo die Zahlen weiterhin eher schwach sind.1
Diesem soliden Fundament zum Trotz beherrschten andere Themen die Schlagzeilen: Die erneute Eskalation am Golf (Huthi-Angriffe auf Saudi-Arabien), durch Frankreich ausgelöste Turbulenzen in der Eurozone und nicht zuletzt erneute Sorgen um den hohen Kapitalbedarf der KI-Taktgeber haben die Märkte im Oktober ordentlich durcheinandergewirbelt – so gab der Philadelphia Halbleiterindex SOX im Oktober 15 Prozent, und der Europäische Bankensektor fast zwölf Prozent ab. Einer der wenigen Lichtblicke war das gute Abschneiden der Staatsanleihen. Sie dürften vor allem aus zwei Gründen begehrt gewesen sein: den etwas freundlicheren mittelfristigen Ausblicken von Fed und EZB, sowie ihrem Status als sicherer Hafen. Bei Unternehmensanleihen zeigte sich jedoch eine ähnliche Nervosität wie bei Aktien, hier weiteten sich insbesondere bei den schlechter bewerteten Anleihen die Risikoaufschläge stark aus. Im US-Technologiesektor lässt sich mittlerweile eine starke Wechselwirkung zwischen Aktien und Anleihen ausmachen: so schlagen sich ausufernde Risikoaufschläge und vor allem die Prämien für Kreditausfallversicherungen (CDS) deutlich stärker als früher auf die Aktienkurse der entsprechenden Firmen nieder.
1.2 Rotation bei Aktien durch Tech-Abverkauf; Edelmetalle geben keinen Halt
Es gab beinahe keine Anlageklasse ohne nennenswerte Ausschläge im Oktober. Fangen wir bei Aktien an, wo Zweifel an dem Verhältnis zwischen Kosten und Nutzen des beinah ungehemmten KI-Ausbaus dazu führten, dass der Nasdaq 100 mit einem Minus von 5,3 Prozent zu den Schlusslichtern zählte. Auf Einzeltitelseite zeigte sich das Ausmaß der Volatilität noch deutlicher, so verlor beispielsweise Intel fast die Hälfte seiner Marktkapitalisierung im Oktober. Doch nicht alle Titel litten. Die deutlich weniger KI-lastigen S&P 500 Equal Weight Index und S&P 500 Value Index schafften ein Plus, was die Sektorrotation im Aktienmarkt unterstreicht. Aus gleichem Grunde dürften europäische Aktien ihre amerikanischen Pendants geschlagen haben (Stoxx Europe 600 legte zwei Prozent zu), auch wenn dies währungsbereinigt weniger vorteilhaft aussah, da der Euro gegenüber dem Dollar 1,5 Prozent verlor.
Bei Staatsanleihen wurden zu Monatsanfang einige historische Höchstmarken gerissen. Französische 10-jährige schossen über 5 und amerikanische über 5,3 Prozent. Ein Treiber dafür war auch der Ölpreis, der im Oktober für Brent um 14 Prozent zulegte und mit USD 114 pro Fass wieder fast ein neues Jahreshoch erzielte. Letzteres erreichte Gas wiederum mit Leichtigkeit. In Europa und Asien zahlt man mittlerweile drei Mal so viel für Flüssigerdgas (LNG) wie zu Jahresanfang, und ganze zwölfmal so viel wie aktuell in den USA und Kanada. Das dürfte das Vertrauen in Europas Versorgungssicherheit vor dem Winter deutlich schwächen. Für Edelmetallinvestoren war bereits der Oktober schwach, mit einem Verlust von sieben Prozent für Gold und 18 Prozent für Silber.
2. Ausblick und Änderungen
Die Berichtssaison für das dritte Quartal startete mit hohen Erwartungen. Hinzu kam die Hoffnung in Teilen des Marktes, dass sich auch 2026 ein historisches Muster wiederholt: steigende US-Aktienmärkte nach den US-Zwischenwahlen. Der historische Zusammenhang ist zwar erkennbar, doch eine Kausalität lässt sich schwer herstellen. Das gilt umso mehr, als die derzeitige US-Regierung wiederholt mit politischen Schritten überrascht hat, die historische Kapitalmarktmuster auf die Probe stellen dürften. Das ist nur einer der Gründe, aus denen wir glauben, dass die Märkte etwas länger mit der Verarbeitung der Wahlergebnisse beschäftigt sein könnten.
Die hohen Markterwartungen ließen zugleich nur wenig Spielraum für mehr positive Entwicklungen. Sorgen über die hohen KI-Investitionen und deren Monetarisierung haben zudem einigen US-Technologieschwergewichten nach der Veröffentlichung ihrer Quartalszahlen zweistellige Kursverluste beschert, teils von rund 20 Prozent. Die geopolitischen Spannungen bleiben hoch. Insbesondere die Lage am Golf hält die Ölpreise auf erhöhtem Niveau. Dennoch bleiben wir mit Blick auf das gesamtwirtschaftliche Umfeld zuversichtlich. Zuletzt überraschten die Konjunkturdaten eher positiv.
2.1 Anleihen
Die Renditen von Staatsanleihen liegen in den meisten Industrieländern Anfang November auf vergleichsweise hohem Niveau. Gleichzeitig haben sich die EZB und die Fed auf ihren Oktober-Sitzungen zurückhaltender als erwartet geäußert. Sie verwiesen darauf, dass sich die Finanzierungsbedingungen bereits verschärft haben und womöglich sogar neue Investitionen in Rechenzentren bremsen könnten, worauf Fed-Chef Kevin Warsh hinwies. Sowohl für die USA als auch für den Euroraum halten wir eine Zinserhöhung im Dezember dennoch weiterhin für möglich. Für Staatsanleihen bedeutet dies: Höhere Renditen und die verstärkte Nachfrage nach sicheren Anlagen sprechen für eine selektive Erhöhung der Duration. Bei Unternehmensanleihen verbessern höhere Risikoaufschläge (Spreads) die Bewertungen in ausgewählten Segmenten. Anleihen geringerer Qualität und Titel mit starkem KI-Bezug bleiben dagegen aus unserer Sicht anfälliger für Korrekturen.
Staatsanleihen
US-Staatsanleihen bleiben nach dem deutlichen Renditeanstieg unserer Meinung nach attraktiv. Am meisten mögen wir weiterhin das zweijährige Laufzeitsegment. Günstigere (PCE-)Inflations- und Arbeitsmarktdaten schufen zwar die Grundlage für die Zinspause der Fed im Oktober. Doch die weiterhin hartnäckige Verbraucherpreisinflation, hohe Ölpreise und geopolitische Risiken lassen eine Zinserhöhung im Dezember weiterhin möglich erscheinen. Die unserer Meinung nach adäquatereMarktpositionierung institutioneller Anleger und historisch attraktive Bewertungen von US-Staatsanleihen lassen uns an unserer positiven Einschätzung festhalten. Bei Bundesanleihen sehen wir sowohl zwei- als auch zehnjährige Laufzeiten positiv. Letztere sehen wir jetzt sogar noch positiver. Attraktive Renditen treffen hier auf steigende Nachfrage nach sicheren Anlagen, angesichts der politischen Unsicherheit in Frankreich, geopolitischer Risiken und Sorgen um das KI-getriebene Wachstum. Unsere Prognose für französische Staatsanleihen (ausgedrückt über den Renditeaufschlag gegenüber Bundesanleihen) haben wir gesenkt. Kurzfristig sehen wir keine Entwicklung, die das Vertrauen der Anleger in die französischen Staatsfinanzen stärken könnte. Britische Staatsanleihen (Gilts) bleiben attraktiv aus unserer Sicht. Hohe nominale und reale Renditen liefern attraktive Kupons, während die vom Markt eingepreisten mehr als vier Zinserhöhungen aus unserer Sicht überzogen erscheinen. Anhaltend hohe Energiepreise erhöhen zwar das Risiko einer Zinserhöhung der Bank of England (BOE) im November. Die bereits restriktive Geldpolitik und der nachlassende zugrunde liegende Inflationsdruck sprechen jedoch gegen einen längeren Straffungszyklus. Covered Bonds halten wir weiterhin für vergleichsweise robust. In einem risikoaversen Umfeld dürften sie sich besser entwickeln als die meisten anderen Spread-Produkte. Gegenüber Bundesanleihen sind sie jedoch relativ weniger attraktiv geworden. Nicht zuletzt, da französische Covered Bonds rund ein Viertel der Benchmark ausmachen.
Unternehmensanleihen
Europäische Investment-Grade-Unternehmensanleihen sehen wir jetzt noch positiver. Der Abverkauf im Oktober in Folge höherer Staatsanleiherenditen hat unserer Meinung nach einen attraktiveren taktischen Einstiegszeitpunkt geschaffen. Robuste Fundamentaldaten, ein geringeres Emissionsvolumen während der Berichtssaison und die Aussicht auf eine Normalisierung der Zinsvolatilität wirken unterstützend. Risiken aus Frankreich und dem KI-Sektor bleiben jedoch Belastungsfaktoren.
Bei US-Investment-Grade-Anleihen bleiben wir neutral. Soliden technischen Faktoren und gesunden Fundamentaldaten stehen anspruchsvolle Bewertungen und erhöhte Unsicherheit gegenüber. Das hohe Emissionsvolumen aus den Bereichen Technologie, Medien und Telekommunikation (TMT) sowie von Hyperscalern stellt die Aufnahmefähigkeit des Marktes auf die Probe. Und auch höhere Staatsanleiherenditen und der erhebliche Finanzierungsbedarf für KI-Investitionen sprechen unserer Meinung nach weiterhin für eine selektive Titelauswahl. Europäische Hochzinsanleihen haben wir auf +1 hochgestuft. Die jüngste Ausweitung der Spreads hat die Bewertungen unseres Erachtens attraktiver gemacht. Das aktuelle Niveau dürfte eine ausreichende Entschädigung für fundamentale Schwächen, geopolitische Unsicherheit und die Risiken höherer Zinsen bieten. Bei US-Hochzinsanleihen bleiben wir trotz attraktiverer Renditen neutral. Anhaltende Mittelabflüsse und Belastungen bei CCC-Anleihen sowie in den Bereichen Technologie, Medien und Telekommunikation, Kabelnetze und Rechenzentren relativieren die besseren Bewertungen. Wir bevorzugen daher weiterhin Emittenten höherer Qualität, die einem länger anhaltenden Umfeld hoher Zinsen besser standhalten können.
Schwellenländer
Bei Staatsanleihen aus Schwellenländern bleiben wir neutral. Während der jüngsten Turbulenzen an den Märkten der Industrieländer zeigten sie sich robust, gestützt durch solide Fundamentaldaten und positive Ratingtrends. Straffere Finanzierungsbedingungen, schwächere Wachstumsaussichten und geopolitische Risiken im Umfeld der US-Zwischenwahlen begrenzen jedoch kurzfristig das Potenzial für eine weitere Einengung der Spreads.
Währungen
EUR/USD haben wir von +1 auf Neutral zurückgestuft. Die politische Unsicherheit in Frankreich belastet den Euro. Gleichzeitig schmälern Sorgen über die Aussichten für KI-Investitionen in den USA einen Teil der Unterstützung, die der Dollar durch höhere reale US-Renditen erhält. Bei USD/JPY bleiben wir bei -1. Kurzfristig sollten höhere US-Renditen den Dollar stützen. Eine möglicherweise restriktivere Bank of Japan und die strukturell hohe Short-Positionierung im Yen (JPY) sprechen auf mittlere Sicht jedoch weiterhin für die japanische Währung.
2.2 Aktien
Unsere regionalen und sektoralen Präferenzen werden wir im Rahmen unserer vierteljährlichen Festlegung des strategischen Marktausblicks Ende November aktualisieren und in der Dezemberausgabe der Investmentampeln bekanntgeben. Vorerst bleibt Japan unsere bevorzugte Region, während wir innerhalb Europas vor allem auf die Nebenwerte setzen. Auf Sektorebene bleiben Industrie, Versorger, Banken und Informationstechnologie unsere Favoriten. Bei letzterem kommt es allerdings vor allem auf die Sub- und Sub-Subsektoren an: Hardware, Software, Halbleiter, Hyperscaler und deren Zulieferer, um nur einige zu nennen. Hier dürften sich Gewinner und Verlierer weiterhin zügig abwechseln.
Die Berichtssaison zum dritten Quartal liefert im Wesentlichen alles, was man sich von ihr versprochen hatte. Vielleicht sogar etwas mehr, denn die Schätzungen für die Unternehmensgewinne 2026 wurden im Laufe der Berichtssaison nach oben revidiert, und zwar sowohl für Technologie- als auch für Nicht-Technologieunternehmen. Das sollte letztlich für positiven Rückenwind sorgen. Die hohen Erwartungen waren im Technologiesektor allerdings von Anfang an ein möglicher Belastungsfaktor. Anleger beginnen, das Tempo des KI-Ausbaus zu hinterfragen. Wie Jensen Huang, Nvidia CEO, bei einer internen Nvidia-Veranstaltung im November 2025 bemerkte: „Wenn wir ein schlechtes Quartal abliefern, ist das ein Beweis dafür, dass es eine KI-Blase gibt. Wenn wir ein großartiges Quartal abliefern, befeuern wir die Blase.“2 Auf die Berichtssaison zum dritten Quartal übertragen, wird das Dilemma deutlich: Erhöhen die Hyperscaler ihre Investitionspläne weiter, könnten Anleger befürchten, dass sie damit eine Blase befeuern und potenzielle Überkapazitäten schaffen. Werden die Investitionspläne hingegen gekürzt, dürfte dies die Anleger ebenfalls kaum erfreuen, da dies das künftige Umsatzwachstum belasten könnte. Vorerst wird weiterhin erwartet, dass die Investitionsausgaben 2027 gegenüber 2026 steigen werden, was bei den Hyperscalern zusammengenommen zu einem negativen freien Cashflow von über 200 Mrd. US-Dollar3 führen würde. Das ist eine beachtliche Zahl. Allerdings kann sich auch das Wachstum im Cloud- und KI-Geschäft sehen lassen: Teilweise haben sich die Umsätze gegenüber dem Vorjahr verdoppelt, während sich die Dynamik gegenüber dem Vorquartal nochmals verstärkt hat. Gleichzeitig wächst unsere Überzeugung, dass 2027 das Jahr sein wird, in dem die KI-Investitionsausgaben ihren Höhepunkt erreichen. Doch selbst diese Prognose könnte ins Wanken geraten, sollte der Börsengang von Anthropic nicht erfolgreich verlaufen oder die Aufnahme neuen Kapitals zu teuer oder generell knapp werden.
Auch wenn wir hinsichtlich der weiteren Verbreitung von KI optimistisch bleiben, glauben wir, dass die Märkte das Risiko-Rendite-Profil des Sektors in den kommenden Monaten neu bewerten könnten. Einerseits zeigen sich Anleger weiterhin von den hohen Wachstumsraten beeindruckt, die zuletzt auch durch den Börsenprospekt von Anthropic untermauert wurden. Andererseits nimmt die Geduld hinsichtlich des Zeitpunkts ab, an dem sich kommerziell erfolgreiche KI-Anwendungsfälle in der Breite zeigen. Gleichzeitig wird der hohe Bedarf der Hyperscaler an externer Finanzierung zunehmend kritisch gesehen.
Aus Aktiensicht könnten wir den Großteil des möglichen „Schadens“ bereits gesehen haben, da sich die Berichtssaison langsam ihrem Ende nähert. Auf der Kreditseite könnten die Hyperscaler im weiteren Jahresverlauf allerdings noch unter Druck geraten, da Anleger Kreditkennzahlen und die Entwicklung der Kreditausfallprämien (CDS) genauer unter die Lupe nehmen. Die Volatilität dürfte daher anhalten, bei weiter hoher Sektorrotation, wie wir sie in den vergangenen Monaten bereits beobachten konnten.
2.3 Alternative Anlagen
Gold
Wir bleiben für Gold trotz des jüngsten Rücksetzers grundsätzlich positiv gestimmt. Dieser hatte für einige Tage im Oktober kurzfristig die Preise unter das Level von 4.000 US-Dollar je Unze befördert. Die Nachfrage der Zentralbanken, die Diversifizierung der Währungsreserven und geopolitische Risiken sorgen jedoch weiterhin für strukturelle Unterstützung. Höhere Realrenditen und ein stärkerer US-Dollar könnten das Aufwärtspotenzial kurzfristig allerdings begrenzen. Die jüngsten Rücksetzer könnten teilweise auf Liquiditätsengpässe zurückzuführen sein, da einige Fonds im Zuge der starken Marktrotation im Oktober Verluste hinnehmen mussten. Mit Blick auf 2027 sehen wir für Gold weiterhin ein sehr konstruktives Umfeld. Wir erwarten, dass die Fed das neutral Leitzinsniveau im ersten Halbjahr 2027 erreicht und in der zweiten Jahreshälfte sogar zu Zinssenkungen gezwungen sein könnte, sollte sich der Arbeitsmarkt deutlich abschwächen. Darüber hinaus rechnen wir nach den US-Zwischenwahlen 2026 mit geteilten Mehrheitsverhältnissen in Washington. Dies könnte zwar den Spielraum für neue Ausgabenprogramme einschränken, wir erwarten jedoch weiterhin hohe Haushaltsdefizite, was den Goldpreis weiter stützen sollte.
Öl
Wir stehen Öl derzeit neutral gegenüber, da die jüngsten diplomatischen Bemühungen um eine Einigung zwischen den USA und Iran auf beiden Seiten Anzeichen von Entgegenkommen erkennen lassen. Es scheint gewissen Spielraum zu geben, die Verhandlungen über das ursprüngliche Memorandum of Understanding (MOU) vom Juni hinaus auszuweiten. So hat das iranische Verhandlungsteam die Erlaubnis erhalten, zusätzliche Themen zu erörtern, während die USA offenbar bereit sind, mehr Zeit für die Aushandlung einer Vereinbarung einzuräumen.
Dennoch bleibt die Lage dynamisch. Eine erneute Eskalation könnte die Ölinfrastruktur und die Produktion im Nahen Osten gefährden und die Ölpreise möglicherweise wieder nach oben treiben. Sobald der Konflikt jedoch beendet ist, erwarten wir, dass der Ölmarkt wieder zu dem vor dem Konflikt bestehenden Angebotsüberschuss zurückkehrt. Nach wie vor gehen wir davon aus, dass sich das Ölangebot schneller normalisieren wird als das Angebot an raffinierten Ölprodukten, da Raffinerieanlagen weltweit Schäden erlitten haben.
